长江宏观：重点城市已经苏醒--头条在线-头条新闻网

　　作者：于博刘承昊

　　每周洞见：重点城市已经苏醒

　　各省疫情渡峰已过两周，多地感染率接近80%。根据对百度“发烧”、“布洛芬”两大关键词的跟踪来看，全国各省级单位已在两周前陆续跨过指数峰值，或标志着疫情达峰回落。而从各地疾控披露的数据来看，河南、四川等地披露的感染率数据均超过80%。

　　城市重归活力，商圈人流开始转好。人员流动连续两周好转，上周92/100个城市的市内交通强度转好，且全部366个城市样本的城际人员流动规模均录得环比正增长。更重要的是，上周商圈人流数据也开始反弹，监测的10个主要城市中，仅有成都市商圈人流指数小幅回落0.3%，其余城市商圈人流指数均边际好转，反映消费开始整体好转。

　　城市活力较疫情前仍有差距，春节后消费与就业或共振复苏。综合市内人员流动和商圈人流来看，当前主要城市的经济活力总体比2019年农历同期更弱。其中，长沙、厦门两地地铁客运量高增长，或缘于新增地铁线路的影响，从其他数据来看经济活力有待恢复。随着春运大幕拉开，高线级城市消费复苏的进程或将告一段落。但春节后，随着疫情影响进一步趋弱，消费场景全面打开，将带动服务消费与服务就业共振复苏。

　　高频观察：生产韧性仍在

　　总结与展望：1月前2周，供需转入春节节奏，人员流动重归活跃。就上周数据来看：1）1月前8天地产销量降幅缩窄，1月前8天乘用车零售同比增速转负，线下消费边际好转；2）日耗同比农历降幅收窄，工业生产逐步放缓；3）美元走强、大宗走弱，国内工业品价格涨跌不一；4）库存去补各半，钢材冬储仍在继续。

　　随着各地分批渡过感染高峰，全国经济活跃度逐步回暖。尽管工业生产逐步转入春节节奏，但对比历年季节性变化。上周生产转弱速率明显放缓，乘用车等部分行业开工率向历年同期平均水平收敛。这主要缘于，疫情趋缓后供应链效率逐步改善，产销活动重归畅通。因而，我们认为，春节后，生产的复苏将主要取决于需求转好的速率，供应链效率或不再是制约生产修复的瓶颈因素。

　　需求：边际转暖。【地产】1月前8天30城地产销量同比降幅缩窄。【乘用车】1月前8天乘用车零售同比增速转负。【商贸文旅】上周城际流动回升，商圈客流降幅缩窄，电影票房增速回落。

　　生产：韧性仍在。【下游】上周乘用车半钢胎开工率续降。【中游】上周沿海电厂日耗较农历同期降幅收窄，水电出力仍弱。钢铁高炉开工率续降，钢材产量降幅扩大。玻璃产量环比持平。水泥粉磨开工率续降。江浙织机负荷率续降。

　　价格：涨跌不一。【海外大宗】美元走强，大宗走弱。铜铝、原油价格均回落。【国内生资】上周动力煤价格续降，焦煤价格走平。钢价续升，水泥价格续降，玻璃价格续升。PTA产业链产品价格走势分化。锂电材料、光伏组件价格续降。

　　库存：去补各半。【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周钢材库存加速回补，水泥库容比去化，玻璃库存去化。涤纶POY库存天数反弹。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存回落。LME铜库存分化，LME铝库存续降，全美商业原油库存续升。

　　下游行业

　　地产：备案恢复推动销量降幅收窄，库销比持续回落。疫情过峰后，各地地产成交备案逐步恢复，带动30城地产销量同比降幅收窄。但从绝对水平来看，当前30城地产销售的绝对值仍低于历年同期，整体仍偏弱。从库存去化来看，上周十大城市库销比持续去化，向历年农历同期平均水平收敛，供需关系确有改善。土地市场方面，年底集中供地结束，土地成交量季节性回落。

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　　乘用车：1月前8天批零负增长，生产转弱进程放缓。1月前8天，乘用车零售、批发同比增速双双转负。零售销量增速转负，主要缘于补贴政策到期与春节偏早。而批发销量增速降幅扩大，主要缘于经销商库存仍待消化，在节前销售转弱情况下，补库动力不强。从生产端来看，上周半钢胎开工率持续季节性回落，但疫情过峰后，生产韧性有所改善，开工率下滑趋势略有放缓。

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　　商贸文旅：春运开局表现亮眼，商圈人流明显改善。全国疫情快速渡峰已超过1周，仅有西北、西南及福建等少数省份仍有较大压力。疫情渡峰后，人流明显改善，百城拥堵延时指数、百度迁徙指数表现均明显走强。对标农历同期，当前春运人流量已恢复至疫情前水平。此外，线下消费也开始逐步复苏，商圈人流指数边际回升，较同期降幅明显收窄。

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　　中游行业

　　电力：沿海电厂日耗环比走强，生产韧性略有恢复。上周发电端保持一定韧性。尽管水电出力季节性走弱，但火电出力环比走强，沿海8省发电耗煤回升至农历同期的较高水平，同比农历同期降幅大幅收窄。这反映出，伴随各地疫情逐步达峰，生产韧性略有恢复。

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　　钢铁：生产偏弱，冬储加速，支撑钢材价格走强。供给方面，原材料价格仍高，压制钢材盈利，钢厂扩产意愿低迷，带动钢材生产持续走弱。然而需求方面仍有支撑，一方面，南方仍有赶工需求，钢材表观消费量下滑速率放缓；另一方面，尽管钢厂冬储政策优惠力度有限，但下游仍在积极补库。需求表现略强于生产，支撑钢材价格维持高位。向前看，伴随发改委对于铁矿石交易监管趋严，原材料价格下跌压力更大，或对钢价造成拖累。

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　　水泥：供需整体进入淡季，但南方仍有赶工需求。需求方面春节临近叠加天气转冷，全国多数建筑工地停工，水泥需求整体进入淡季，上周全国水泥出货率续降。但分地区来看，华南疫情趋缓后，仍有工地积极赶工，支撑该地区水泥出货率边际走强。供给方面，收到下游赶工需求支撑，南方水泥粉磨开工率仍有支撑，带动全国粉磨开工率环比走平。供需偏弱、库存仍高，使得水泥价格持续下滑，但环比降幅略有收窄。

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　　玻璃：表观需求仍有支撑，预期带动价格走强。与水泥类似，全国地产赶工逐步放缓，南方赶工支撑表观需求略强于去年农历同期。玻璃增量需求主要来自于下游加工厂备货。地产政策持续释放利好，带动产业链情绪转好，玻璃厂商积极尝试提涨价格，带动了下游加工厂备货，形成正向循环，支撑玻璃价格走强。

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　　化工：产业链进入冬歇期，边际需求支撑下游价格。下游订单偏弱，多数工厂选择停厂放假。纺服产业链逐步进入冬歇期，上周产业链上各环节生产均边际放缓，涤纶长丝产销率季节性下滑。价格方面有所分化，PTA价格主要受原油价格回落影响，上周价格边际走弱；而下游原材料补货的边际需求支撑聚酯切片及涤纶长丝价格持续回升。

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　　新能源：上周光伏组件、锂电材料价格均续降。光伏方面，伴随上游硅料产能逐步投放，产业链上游原材料出现供给过剩。硅料持续降价，并逐级向下传导，上周硅片、电池、组件环节各型号产品价格均全面续降。锂电材料方面，随着需求进入淡季，锂电材料价格持续走弱，上周锂电材料均价续降。

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　　上游行业及交运

　　煤炭：需求偏弱、库存不低，动力煤价格持续走弱。动力煤方面，进入淡季后各地生产季节性放缓，用电需求整体不强，叠加港口库存绝对水平不低，因而驱动动力煤价格持续走弱。焦煤方面，尽管钢厂生产意愿下，带动焦炭价格提降，但由于焦煤供给整体偏紧，价格仍有支撑。

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　　大宗：衰退预期遭遇鹰派言论，美元反弹、大宗回落。上周，美联储公布12月FOMC会议纪要，纪要中不乏鹰派言论，带动美元指数再度走强。同时，大宗商品市场在鹰派言论之下，进一步定价经济衰退预期，带动大宗商品价格指数再度走弱。

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　　有色：流动性与需求预期同步转弱，铜铝价格再度承压。上周宏观面因素主导铜铝价格走势。一方面，美联储会议纪要释放鹰派观点，使得大宗商品价格承压，并带动经济衰退预期深化；另一方面，周五非农数据现实美国劳动力市场依旧强劲，“慢衰退”的特征或更为明显，支撑铜铝价格反弹。整体来看，上周铜铝均价走弱幅度更大，均价双双回落。