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专题报告 | 工业硅:高库存下的行业周期再定位

拉长时间维度来看,当下工业硅仍处于上半年整体的下行周期之中,短期或受西南地区减产而对价格有一定支撑,但仍无法改变下行的大逻辑。供需维度来看,高库存仍盘旋于价格上方,当下虽逐步看到主产地供给收缩,但伴随着3、4月份新产能的超预期投产以及高位库存的掣肘,预计上半年价格仍难起色。同时,西南地区丰水期电价回落以及石油焦、硅煤等还原剂成本的下行亦驱使硅价往下摸底。而下行周期的底部,我们则倾向于看到至下半年八…

拉长时间维度来看,当下工业硅仍处于上半年整体的下行周期之中,短期或受西南地区减产而对价格有一定支撑,但仍无法改变下行的大逻辑。供需维度来看,高库存仍盘旋于价格上方,当下虽逐步看到主产地供给收缩,但伴随着3、4月份新产能的超预期投产以及高位库存的掣肘,预计上半年价格仍难起色。同时,西南地区丰水期电价回落以及石油焦、硅煤等还原剂成本的下行亦驱使硅价往下摸底。而下行周期的底部,我们则倾向于看到至下半年八、九月份才会出现,随着下游投产的逐步放量,供需层面的边际性变化或对价格构成相应支撑。

从历史价格走势来看,本轮价格下行周期与2017年四季度开始的下行周期较为相似。参考当时下行周期的底部,出现底部的核心取决于供需逻辑何时逆转,无论是供给收缩还是需求放量,均能够在一定程度上改变供需层面以及市场情绪,进而构筑价格底部。

考虑到工业硅的行业特性,我们认为由短期内供需错配或者情绪推动所导致的高硅价,在开工高弹性以及需求未能相应匹配的前提下,行业高利润格局并非常态化事件。当下,在高库存逐步兑现至价格的过程中,行业亦回吐前期高额利润,并回落至往年中低位水平。利润收窄亦影响主产地开工,目前开工小幅回落,但仍处高位状态。

就行业库存定位而言,综合来看当下仍处高库存阶段,无论是从库存同比(剔除季节性)、厂库增量,还是从社库结构维度,均可看出当下库存水位偏高,在库存压力得到进一步缓解之前,工业硅价格仍难起色。不过,由于工业硅市场具备期货属性,且交易所对交割标准、仓单注册等方面实行严格把控,因此在后续期货注册仓单时,注册成标准仓单的量亦存不确定性。尤其是工业硅的冶炼工艺,硅石等原料供给的不稳定性会影响到最终产品的杂质元素含量,从而对仓单注册产生扰动,此需持续关注。

投资建议:考虑当下库存压力仍较高,短期内可择机选择逢高空策略。

风险提示:1.云南地区4月来水不及预期;2.地产端修复超预期;3.工业硅新增产能投产延后。

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来源: 国泰君安期货

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