兴银理财汪圣明：打造理财子平台化投研体系的思考与实践

　　“网红型的投研体系未必适合大规模大体量运作的理财公司，理财公司投研体系建设首先是要平台化。”3月18日，在新金融联盟举办的“资管机构投研能力建设的难点与突破”内部研讨会上，兴银理财总裁汪圣明表示。

　　汪圣明介绍，兴银理财将平台化投研体系建设的实践概括为“234N”，要义是把战略战术相结合，把决策平台与工具建设相结合，从“自主投资+委外投资”的2类投资模式双轮驱动，到分层决策、分级授权、权责清晰的3级决策体系，再到债券池、管理人池、策略池、股票池等4个核心研究池，最后就是反映策略底层工具不断延伸的N。

　　会上，华夏理财总裁苑志宏、新华基金董事长于春玲、基煜基金董事长王翔也做了主题发言。中国证券金融公司原董事长聂庆平，清华大学股权研究院首席专家、证监会市场监管二部原副主任刘健钧做了点评交流。

　　43家银行及理财子、28家非银机构的120多位嘉宾通过线上线下(行情300959,诊股)参会。会议由新金融联盟秘书长吴雨珊主持，中国金融四十人论坛提供学术支持。 以下为 汪圣明 的发言全文，已经本人审核。

　　理财公司投研能力建设的难点与突破

　　文 | 汪圣明

　　兴银理财总裁 汪圣明

　　去年以来，各种超预期的因素叠加交织，理财业务经历了自资管新规以来比较深刻的发展变化。面对净值化转型的全面深入，理财公司必须从苦练内功入手，探索下一步的发展。围绕本次会议主题，我从两方面分享投研方面的建设经验：第一，理财公司投研体系建设所面临的外部条件；第二，如何提升理财公司的投研能力。

　　一、理财公司投研定位与约束条件

　　目前，理财业务已经基本完成净值化转型。据银行业理财登记托管中心数据，2022年末，全市场理财规模相比2021年有所回撤，但存续管理规模仍达到27.65万亿元，其中，理财公司管理总规模22.24万亿元，大多数理财公司管理规模都是千亿级，前5家机构的管理规模均在1.5万亿以上，基本客群以银行的 个人客户为主，全行业理财客户数量接近亿人。

　　银行理财脱胎于母行，存续管理了原银行理财迁移过来产品，今后也是要重点服务于银行客户。理财公司是要以促进共同富裕、支持实体经济为初心，为老百姓(行情603883,诊股)守好钱袋子，这是理财公司的基本定位，理财公司投研建设不能脱离这个基本司情。

　　在理财客户资金特征方面，主要表现为产品期限比较短，风险比较低，业绩回报比较稳定。客户需求以流动性管理为主，当然也需要做财富的增值保值，所以理财产品的投资目标包括战胜存款利率、战胜通货通胀，以满足中低风险偏好的客户需求为主。在此之外，也有大量的中高净值客户、私行客户，需要发展权益投资、另类投资等业务。

　　理财公司投研产出目标和非银行理财资管公司有所不同，我们要将坚持以客户为本，为客户提供综合解决方案作为核心的投研目标。坚持客户为本，其要义就是践行普惠金融，坚持稳健投资，以稳健收益回报客户。为此，理财公司不能仅仅是提供投资工具，而是要把不同的投资工具、产品、服务结合在一起，为客户提供在流动性管理、资本保值增值、资产配置、养老、教育需求等方面的解决方案。

　　从当前面临挑战来看，核心是化解资金来源和资产投资之间的矛盾。银行理财客户限于银行渠道，以C端、个人为主，客户风险偏好较低，或者说基于原有对银行理财的认识将理财产品定位为低风险产品，资金期限短，流动性需求突出；而理财投资端以标准化资产为主，市场震荡叠加市场价估值，资产组合高波动、低流动性特征凸显。银行理财资金来源与资产端的适配性亟待改进提高，亟需通过理财公司的核心竞争能力提升以及资管行业更为开放生态体系建设，把错配的矛盾化解掉

　　二、投研能力提升的探索

　　（一）“平台化”的探索

　　包括公募基金、券商资管、保险资管等在内的资产管理机构，在投研体系建设上经过长时间的积累，专业能力突出，风格比较鲜明。许多公司以明星基金经理为核心搭建投研体系，基于个人投研能力特别所管理的产品相对比较好的投资业绩来吸引客户，来引流客户。这种网红型的投研体系对大规模大体量运作的理财公司不一定适合。

　　理财公司投研体系建设首先是要平台化，有三方面的特征：第一，多元化、集约化，注重自上而下，策略可以多团队复制，具有规模化的管理优势；第二，整体业绩更为稳定、具有传承性，公共策略、资产构建能力由平台积累，而非依赖单一个人；第三，相对小众的风格类、主题类的投研能力不足，需要小团队设置进行针对性解决支持。

　　1.决策平台建设

　　在战略决策方面。大家谈到战 略战术概念，大都是从大类资产配置角度出发。 理财公司的战略决策包括了客户、产品、资产等多个维度，要通盘考虑从财富端到资产端，再到中后台运营端的全链条的战略选择与战略管理。 比如，针对现有市场和客群情况，选择什么样的市场策略，以此为基础决定相应产品发行策略，这是公司层面大类资产配置策略的出发点和落脚点，投研体系内嵌于中。 战略决策需要全链条、平台化。 从兴银理财的实践来看，我们主要通过公司三会（投资决策委员会、产品管理委员会、风险控制委员会）运行的有机衔接，实现战略决策平台化。

　　从过去几年特别是去年市场动荡之下的应对来看，我们兴银理财主要依靠自上而下的战略决策比较好的应对了市场的波动。包括去年3-4月份权益市场调整下含权产品快速转向绝对收益策略、大类资产配置增配另类、货币等低波动资产；11月份债券市场下跌我们以高流动性低波产品顺应客群避险需求，并快速推进资产变现和流动性统筹等等。

　　对于前述理财行业所面临的核心矛盾与问题，体现在战略层面，下一步重点是要解决结构问题，包括客户结构、产品结构、资产结构。 需从渠道的多元化来逐步实现客群的多元化和风险偏好的多样化，增强客户粘性。需要通过主动产品创设、拓展应用场景等使产品结构更加多元、更加均衡，改变目前聚焦短端偏流动性管理的现状。如果客户结构和产品结构的矛盾能够有效化解，我们就有条件从投研视角同步做资产结构的再平衡，重点解决资产流动性问题和市场波动所导致的净值波动管理问题。这些需要从战略层面自上而下解决，而不能仅靠自下而上微调。

　　在战略执行层面，具体包括两方面:

　　一是建立敏捷组织，使投资、研究、产品和市场形成有机融合的运行整体。这个机制能将自上而下的平台运行和自下而上的个人与团队能力进行比较好的衔接，这需要在公司层面做多方面的组织创新，实现投研结合，促进投研与产品、市场的衔接和融合，也就是资管和财富的融合。比如，我们在投研条线广泛建立敏捷小组，发挥专业化分工优势，形成公共策略系列，在中观层面解决产品怎么创设、策略怎么确定、组合怎么管理的问题。

　　二是做好“核心+卫星”的策略配置，以公共策略为锚，推进半自动化运作模式。作为投资经理有两方面的职能，一方面发挥各自擅长的领域进行公共策略的运作，另一方面根据产品画像和风险预算，合理搭配公共策略作为核心策略，同时发挥投资能力进行卫星策略的运作。理财产品在上述运作模式下，一方面能实现同类产品投资过程的一致性，每个策略实现精细化管理，“工业化”运作不同的产品系列，另一方面，投资经理在产品画像的约束内发挥主管能动性，提升积极性以及对市场变化的应对。

　　2.工具箱建设

　　面对复杂多变的资产管理目标，仅靠某一类资产和策略很难满足，需要合理搭配不同类资产和策略，构建组合。 更重要的是，交易资产的增多，提供了更多收益来源； 投资工具的丰富，提升了资金使用效率； 资产多、工具多，就能产生出更多投资策略，以实现更优的资产配置和风险均衡。 这些都需要投研部门对宏观基本面、各类资产和各种策略有专业而深度覆盖。具体可以从四层面建设丰富投研平台上的工具箱：

　　第一，生息资产工具箱，包括债券、股票、转债、REITS，资产证券化、非标、存单等。 票息类资产值得珍惜。

　　第二，交易及衍生工具，包括债券借贷、国债期货、商品期货、信用保护工具、协议回购等，这是在策略端控制风险、提高绝对回报必不可少的手段。

　　第三，生态圈工具。发挥同业生态圈的合作优势，和非银行理财的资管公司，包括公募机构合作，作为工具箱的底层工具，来增强和丰富资产配置的手段，包括公募基金、量化中性策略、券商指增、期权策略、CTA策略等。

　　第四，投资策略池，包括信用品轮动策略、利率品交易策略、曲线交易策略、资产套利策略、趋势动量策略、全球配置策略，主要反映资产和资产灵活组合，通过多资产、多策略的配置，搭建全品类的工具池和策略池。

　　总结上述几个要点，我们兴银理财把它概括为“234N”。其要义是把战略战术相结合，把决策平台与工具建设相结合，从“自主投资+委外投资”的2类投资模式双轮驱动，到分层决策、分级授权、权责清晰的3级决策体系，再到债券池、管理人池、策略池、股票池等4个核心研究池，最后就是反映策略底层工具不断延伸的N。

　　（二）“工业化”和“体制化”探索

　　平台化本身就孕育着工业化，实现工业化的重要前提是通过数字化手段，逐步实现大类资产配置与底层工具投资的标准化、自动化，进而以智能化赋能。

　　我们打造投研平台化、工业化乃至智能化，不能就投研谈投研，而应该是整个资管和财富端大融合之中的一个环节一个截面，因为数据是全流程贯通的。

　　一方面，借助数字化解决投研痛点问题，总结为五个方面，包括：智能投研层面的信息高效收集挖掘、多元化数据交叉验证等，智能决策层面的人工智能辅助决策、因子投资优化策略和量化信号、基本面因子帮助决策等，智能交易层面的自动化交易，智能管理层面的优化组合动态管理和智能跟踪，组合业绩归因、再平衡策略运用等，智能风控方面的以智能风控模型对组合管理、交易执行等全面监督，实施评估风险和压力测试，动态监测预警和风控分析等。

　　另一方面，以企业文化建设夯实投研平台基础。第一，坚持自我培养与外部引进相结合，打造适合理财公司投资文化的专业团队。第二，坚持正确的理念，自始自终贯穿定位，践行普惠金融；坚持长期投资、价值投资，积极倡导ESG的投资理念。第三，科学设置投资经理评价机制，鼓励长期投资业绩考核；在约束机制设计上，让投资经理严守纪律，严控合规底线。企业文化建设久久为功，一如投研平台。