国寿安保基金：市场向上路径存在复杂性

债市方面，债券收益率保持震荡偏强。端午节期间，海外发生诸多风险事件，影响市场风险偏好。国内方面，经济数据和政策预期扰动市场，并未产生明显的主线方向。从工业企业利润来看，经济仍然偏弱。降息后，稳增长方向明确，市场始终对此保持关注，但后续稳增长政策迟迟未落地，收益率震荡下行。

基本面方面，生产方面，高炉开工率温和回升，江浙地区涤纶长丝开工率维持高位。需求方面，地产销售未见起色，钢价偏弱震荡，水泥价格低位续跌。临近房企的半年度业绩冲刺期，

地产销售一改往年常态，仍未见任何好转的迹象。工业企业利润方面，营收尚未确认触底；但盈利已不再继续恶化，库存去化连续2个月保持较快速度。

货币和政策方面，从资金供给端来看，央行跨半年时间点加大投放，维护资金面稳定，体现了较为友好的货币政策态度。但在汇率继续贬值的背景下，需要关注外围因素对国内政策的制约。按照往年规律来看，宽货币后往往有其他一系列稳增长政策配合。前期国常会提及了稳增长政策，但并未指明具体措施，仍需要等待后续政策落地。

国寿安保基金认为，前期货币政策宽松，降息落地，收益率首先快速下行，体现降息利好，但随后开始博弈后续配套政策，债券止盈情绪明显。从基本面和政策来看，当前基本面对债券市场仍然友好，利率没有大幅调整的空间，市场的政策预期逐渐弱化，收益率震荡偏强；跨季资金有所上行，但市场对跨季后资金利率下行有所期待，叠加稳增长政策迟迟未落地，收益率有所下行。

股市方面，上周A股市场止跌企稳，大部分宽基指数取得正收益，创业板指跑赢上证50，中证1000跑赢沪深300，市场风格偏向小盘成长，市场赚钱效应明显改善，但两市成交量依然较低。上周市场风格出现明显切换，AI权重股利空事件频发，在对华芯片出口新制裁、业绩预警、股东减持等利空事件冲击下，投资者做多热情明显降温，前期领涨风格出现明显回撤，AI板块延续调整。与此同时，稳增长预期再度升温，李强总理在世界经济论坛开场演讲中表示，中国将在扩大内需潜力、激活市场活力等方面推出更多务实举措，地产链、中字头板块权重股强势上涨，带动指数整体走强。此外，受新能车和光伏景气度良好，以及特斯拉或将采用磷酸锰铁锂电池等利好，基础化工、电力设备等新能源行业涨幅居前。伴随近日极端高温天气出现，用电需求持续增加，带动煤炭与电力板块走强。具体来看，纺织服饰、煤炭、电力设备、国防军工、环保等行业领涨，计算机、传媒、食品饮料、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。

权益市场再度调整至底部，指数隐含的经济预期或已经过度悲观，随着7月政策窗口期的临近，市场呈现弱现实与强预期的组合，政策预期的边际波动或将放大市场走势，风险再定价将一波三折，市场向上路径存在复杂性。从国内看，1~5月份全国规模以上工业企业利润同比下降18.8%，降幅较上月略微收窄，但仍体现国内需求偏弱，制约企业利润修复。6月中国官方制造业PMI为49%，前值48.8%，仍处于荣枯线以下，非制造业PMI为53.2%，前值54.5%。在经历了连续三个月的下行后，6月制造业PMI企稳回升，但整体提升幅度不高，并且仍然录得历年同期新低。从海外看，上周鲍威尔在欧洲央行论坛上再次发表鹰派言论，鲍威尔强调美联储可能最早在下个月再次加息，因为对劳动力的强劲需求正在支撑更高的消费者支出，这可能会支撑持续的需求。受此鹰派言论影响，美元指数持续小幅反弹，美元兑人民币上周再创新高，外资加速净流出，拖累大盘表现。