ATFX：【索罗斯方法论】反身性理论不相信均衡价格或者内在价值

ATFX：剖析索罗斯的投资方法是一件十分困难的工作，因为他的所有理论不仅仅是“太复杂”的问题，而是“境界太高”。艾略特的波浪理论非常复杂，但只要勤奋地学习研究，就能够精确掌握其中的精髓。但是，境界太高的思想，尤其是掺杂了哲学命题的部分，只要勤奋很难参透，读者必须具备深厚的社会阅历和对人性的洞察，才能够一窥门径。

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研究索罗斯，“反身性理论”是避不开的话题。反身性的含义本身就难于理解，它是指有思想的参与者会对其所观察/分析的事物产生预期，预期会作用于客观事物，并最终改变事物的发展结果。传统经济学认为，理性人假设之下的市场经济具有均衡特征。供应和需求可以在短时间内不对等，但长期来看会实现均衡：如果商品供不应求，那么长期的供应就会增长，需求就会萎缩；如果供大于求，那么长期的供应会萎缩，但需求会增长。无论如何，均衡点是存在的。索罗斯不认同传统经济学的均衡理念，并将传统经济学归类为“原教旨主义”。他认为均衡不一定会自我实现，或者说所谓的“均衡点”一直在改变，而不均衡的状态可以在长期内维持，并在某个时间点走向崩溃。以房地产市场为例：房屋供应不足但需求过剩，于是房价不断走高，投机者看重房价走高的事实，以巨额资金入市买入房屋(此时反身性发挥作用)，往复循环，造成供需极端的不平衡，价格也随之异化，这种不平衡不会以供应增加需求减少的模式达到均衡，只会以“泡沫破裂”的方式崩溃终结。

反身性理论对于交易员最大的警醒是：不要只关注市场本身，还要关注参与市场的人群，了解群体心理变化。这一点类似于彼得林奇的“鸡尾酒理论”：参加鸡尾酒会的人群存在这样的特征，当客人对牙医而不是他(亦即股票投资专家)感兴趣时，往往是股市低迷或者刚启动阶段；当人们爱和他稍微聊聊股票时，股市处于刚上涨15%的阶段；当包括牙医在内的所有人都围着他时，股市处于上涨30%的阶段；而当人们都开始向他推荐股票时，正是股市已达到峰巅进入下跌的准确信号。巴菲特也有类似的观点，比如尽人皆知的名言：当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。需要强调的是，反身性理论更加强调群体预期与市场趋势的共振性，而不是对抗性。索罗斯认为，对市场趋势预期错误的资金会随着趋势的发展而逐渐消亡，只有那些心理预期和市场预期匹配的投机资金会存活下去，并不断发展壮大，直至崩溃点的来临。

利用反身性理论还可以解释交易圈流传甚广的一个问题——技术分析到底有没有用？依稀记得，国内股票投资大师林园曾经被问道同一个问题，他不假思索地回答道“没用，根本没用。”之所以林园会有如此反应，是因为它坚持简价值投资，认为股票存在“均衡的内在价值”。但是，从反身性的角度来看，技术分析不一定没用。既然价格趋势和群体预期会相互影响，那么，使用技术分析对后市进行预期的资金就会对未来趋势产生影响。如果技术分析使用者的群体庞大，就一定能够左右未来的趋势发展方向。这也意味着，股票其实没有什么“均衡的内在价值”可言，价格只是群体预期的一种反映而已。当然，对于读者来说，是更相信价值投资还是反身性理论，不同人有不同的结论，没必要强求统一。

一如开头所说，索罗斯的理论并不仅仅是复杂难懂，还存在境界太高的问题。他否认了传统经济学的价格均衡和当下如日中天的价值投资理论，是一个非常大胆的哲学命题。如果交易员能够读懂反身性理论，或许会破除自身非常多的思想包袱，从而达到坦然交易的境界。甚至于，对自己的人生态度都能有所裨益。

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