观点 | 白糖：时间换空间

摘要

笔者对郑棉的观点调整为不再看涨，抛储和增发进口配额的总量可能超过市场预期，平衡表紧张的情况得到较大程度缓解，调控政策有力地压制了牛市原本的高度，基于此笔者下调牛市高度预期至18000元/吨。国内下游消费有从淡季转入旺季的迹象，但整体消费难以支撑牛市进一步拓展高度。目前郑棉已处于牛市尾声，政策利空随时间不断释放，棉价在宽幅震荡中积蓄着风险，单边参与的意义已经不大，建议暂时离场观望，或者逢高做些内外正套的回归。风险因素，关注抛储和天气。

政策利空可能超过市场预期

从总量上来看，抛储和增发进口配额可能在未来半年新增约145-160万吨供给，政策调控的意志坚决，力度可能超过市场预期。此前旧作库存紧张和新作减产带来的行情上涨量级大约为180万吨，目前看政策会对冲掉绝大部分缺口。

从抛储的成交看，市场暂时还感受不到政策压力，目前每天抛储挂牌约1万吨，保持成交100%，7月31日至8月8日，累计成交70017.13万吨。疆棉成交价火热三天后开始降温，相对于直接的现货采购，储备大概有200元/吨的空间，说明市场心态还是谨慎理性的。如果抛储持续到9月底，可能提供45万吨的供应；如果持续到10月底，可能提供约60万吨的供应。当下配额内进口利润约1400元/吨，预计10月份到港开始增加。随着时间积累，市场会感受到抛储、进口纱、进口棉带来的压力。

图：抛储成交情况

旧作库存紧张程度有所缓解

旧作库存的紧张，是国内棉花市场第一大核心因素，约90万吨的预期差，在6月初曾带来约1500元/吨的上涨。考虑到抛储情况，重新推演商业库存。按照全国棉花交易市场的数据，6月底商业库存为289.7万吨，7-9月进口预估34万吨，7-9月抛储预估45万吨，7-9月消费预估223万吨，则9月底商业库存预估约145.7万吨。不过如果按照钢联的数据，9月底商业库存预估约为95.1万吨。从同比来看，这仍然是近年来比较紧张的库存，但比市场之前定价的要缓解不少，也就是说当前的盘面可能虚高约1000元/吨。

图：商业库存推演

下游有转入旺季迹象

纱厂开机高位下降，即期纺纱亏损较大，成品库存下降，原料库存增加。布厂开机回升，成品库存增加，原料库存增加。季节性淡季减弱，有转入旺季迹象。据TTEB，8月4日当周，纺企原料库存为27.9天，环比+0.5天；纺企成品库存为19.5天，环比-0.5天；织厂原料库存6.7天，环比+0.5；织厂成品库存31.5天，环比+0.3天。

资金方面，郑棉持仓开始从高位回落，据了解部分多头资金有获利离场动作，此前场外等着逢低买的资金也出现动摇。结合上述基本面变化，笔者预计郑棉已处于牛市尾声，政策利空随时间不断释放，棉价在宽幅震荡中积蓄着风险，单边参与的意义已经不大，建议暂时离场观望，或者逢高做些内外正套的回归。风险因素，关注抛储和天气。