上银基金蔡唯峰三季报观点：转债绝对价格目前已经相对较低

三季度国内经济整体有修复但仍不牢固，PMI逐步恢复至扩张区间，通胀底部确立下部分行业阶段性补库存。海外方面，美国三季度经济较强，商品再通胀升温，联储在7月再加息25BP，9月保持不变，点阵图传递出年末再加息一次和长期维持高位(higherforlonger)的信号，全球流动性仍然处于不利环境，新兴市场资金流出压力较大。权益市场三季度整体表现不佳，长期问题短期化的悲观预期并未扭转，其中上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.5%，其中受益于商品涨价的上游环节及金融房建等稳定分红类行业表现较好，中游制造及科技类行业表现不佳，下游消费受居民购买力下降影响整体亦下跌。节奏上7月政治局会议对经济和政策的定调更为积极，投资者对经济预期转暖带动A股反弹，8月市场开始关注政策落地情况及效果，同时，美国通胀和经济数据回升导致美联储加息预期再度升温，美元升值导致外资回流，北向资金持续大额流出，A股加速下跌，9月在国内地产与活跃资本市场等利好落地下，A股高开低走，整体维持弱势调整。转债整体表现好于股票市场，股票下跌过程中转债债底起到保护作用，中证转债指数三季度下跌0.52%。本基金在三季度采取了更平衡的配置风格，行业分散，成长和价值平衡，标的方面以溢价率合理，绝对价格不高的平衡型转债为主。

展望后续，转债估值目前虽然在相对高位，但流动性宽松下配置资金仍在，四季度转债供给较少将支撑转债估值，同时转债绝对价格目前已经相对较低，债底保护开始体现，预计估值将继续维持高位，不会对转债价格形成拖累。正股方面，市场权益市场PB处于历史低位，从ERP角度，股票相对国债的风险溢价也处于较高位置，当前估值所隐含的悲观预期决定趋势性大幅下探的风险不高，后续随着财政政策和货币政策合力效果显现，通胀见底，去库接近尾声，经济预期或有改善，市场预计会有阶段性超跌反弹，但经济整体修复仍不牢固，预计上行幅度不会很大。整体本基金相对看好权益资产性价比，一方面控制持仓转债绝对价格确保下跌安全垫，行业和风格上配置相对均衡。另一方面在合理转股溢价率下从正股层面精选有成长空间个股积极布局，力争取得向下有底，向上有弹性的效果。