上银基金一周早知道|10月金融数据释放哪些信息？

一、市场概况

上周上证指数+0.51%，深圳成指+0.01%，创业板指数-0.93%，A股整体呈冲高回落的震荡格局，上证指数、深证成指均连续第四周收涨，北向资金延续卖出趋势，全周累计减仓近50亿元。当前上证指数和沪深300指数的PE水平已低于历史均值，投资机会值得关注。

二、重点关注

1、10月经济数据：复苏波折下，静待政策落地

10月，规模以上工业增加值当月同比4.6%、预期4.3%、前值4.5%；社会消费品零售总额当月同比7.6%，预期7.3%，前值5.5%；固定资产投资累计同比2.9%，预期3.1，前值3.1%。

主要经济指标走弱，投资端不及预期。10月，主要经济指标中仅社零和工业增加值略好于市场预期。剔除基数效应后，主要经济指标两年复合同比全面走弱，其中三大投资的边际转弱幅度最大，消费复苏动能冲高回落。需求放缓，生产出现回落，服务业生产指数和工业增加值两年复合同比均较上月下滑。

房地产投资仍存明显下行压力。一方面，成交土地总价领先于土地购置费，土地成交收缩的影响还未充分传导至投资端。往后看，土储高库存压力下，房企拿地意愿或难有起色。另一方面，销售不振或抑制竣工修复。销售是竣工端的重要资金来源，当前商品房销售仍未见好转，10月竣工增速明显下滑，“保交楼”政策保障能否延续尤为关键。

制造业投资韧性能否延续需进一步观察。制造业投资驱动主要来自利润、出口等因素。今年1-9月工业企业利润同比下降9%，盈利不足。边际上看，10月PPI同比再度回落，需求放缓，利润修复存在压力。此外，10月出口景气度边际转弱，房地产投资下行对家具、木材加工、上游加工等地产链行业也形成较强压制。

基建投资面临项目不足和地方化债的双重阻力。10月，交运仓储、水利环境两大传统行业投资增速较年初明显放缓，原因或与项目储备缺乏有关。2023年前9个月，地方基建类项目审批规模显著低于去年。项目短缺掣肘下，沥青开工率滑落至历史低位水平。此外，新一轮地方化债加速推进，“控增量”下基建投资空间或受到约束。

消费复苏动能同样存在隐忧。首先，服务消费呈现“冲高回落”的特征，指向有效消费需求依然不足。其次，商品消费存在短板，社会集团商品消费较为低迷。2023年前三季度，社会集团商品消费累计同比-0.7%，对整体商品消费形成较大拖累。居民商品消费同比增长6.9%，与5.8%的人均可支配收入大体相匹配，进一步向上的动能相对有限。

有效需求不足，政策落地提速。10月产需回落，三大投资的边际转弱幅度最大。后续来看，地产投资下行压力较大，制造业和基建投资韧性受盈利、外需、化债等多方面挑战。表观较好的消费，低基数下同比“虚高”。 虽然年内实现5%经济增长目标的压力或不大，但当前外需存在回落风险，内需仍需稳固，经济的稳健修复仍需逆周期调节政策的持续推进落实。10月广义财政支出加速，政策发力已初现端倪。后续国债增发、“三大工程”等重磅政策落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现。

2、10月金融数据：社融符合预期、信贷好于预期

10月社融表现符合预期，政府债一枝独秀，支撑社融平稳增长。10月社融新增18500亿元，与市场预期值18283亿元基本相当。分项来看，政府债新增15600亿元，占比新增社融84.3%，为近年历史最高值；社融口径人民币贷款新增4837亿元，占比有所回落。从季节性来看，本月社融同比多增9108亿元(前值5816亿元)，社融增长在加快，从结构来看，仍是政府债多增在支撑，人民币信贷小幅多增，而企业债、委托贷款和股权融资拖累较多。在社融新增同比加快的情况下，社融存量同比也有所提升，10月社融存量同比增长9.3%(前值9.0%)，增速有所加快。

10月信贷增长好于预期，居民信贷依然低迷，企业信贷平稳增长。10月新增人民币信贷7384亿元，好于市场预期值6411亿元。从居民信贷来看，9月的信贷回升并没有持续性，当前10月信贷增长再次回到疲软态势。从期限结构来看，居民的短期信贷下降较多，10月减少1053亿元，同比少增541亿元；中长期贷款新增707亿元，同比多增375亿元。从企业信贷来看，10月信贷同比加快，结构上中长期贷款占比保持平稳，信贷质量没有明显改变。

10月居民存款表现偏弱，企业存款同比多增，政府因债券发行和税收大月的影响，增加较快。10月人民币存款新增6446亿元，同比多增8312亿元，显著好于季节性表现。居民端存款减少6369亿元，同比少增1266亿元；企业端存款减少8652亿元，同比多增3048亿元；财政存款新增13700亿元，同比多增2300亿元，也显著高于季节性表现；非银存款本月增加5068亿元，同比多增3020亿元。此外，货币供给保持平稳，M2与上月持平， M2-M1剪刀差小幅回升，存款活化比例有所下降。

10月社融整体与预期相当，表现出以下特征：(1)金融支持实体的角度来看，政府债起到支柱性作用；(2)居民信贷在9月的信贷短暂回升后，再次回归疲软，地产政策在居民预期较低背景下的有效性仍未见起色；(3)企业中长贷新增占比平稳，从趋势来看(3MMA同比)，企业信贷或处于新周期的拐点；(4)货币供应保持平稳，但存款活化程度降低，同时在10月政府债券发行加快和税收大月的影响下，银行间市场流动性表现出长端紧、短端松的局面。

结合当前信贷和经济恢复的局面，货币政策宽松仍有想象空间。最近10月的PMI数据显示，制造业供需再次降温，中断了5月份以来向季节性回归的改善趋势。同时总需求指数在10月边际下行，经济动能有所放缓。从就业角度来看，稳定就业改善并不多，外来户籍改善较为显著，但对经济内生动能的改善作用或较小。从逆周期调节的角度来看，政策宽松需保持力度。从货币政策角度来看，一是需配合财政政策，在政府债发行量显著增加时，适当增加货币量供给；二是企业信贷增长尚在低位，居民信贷更是低迷，从增加投资改善预期的角度来看，价的宽松可以适当推出。

3、美国CPI数据解读：

美国10月CPI环比0.0%，预期0.1%，前值0.4%。核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.7%。核心CPI同比4.0%，预期4.1%，前值4.1%。

环比分项来看，10月房租和超级核心通胀涨幅明显回落，缓解了其在9月环比大幅上涨后，市场对后续核心服务通胀粘性的担忧。核心服务环比涨幅的回落，带动整体核心通胀的回落。二手车环比跌幅收窄，服装和医疗商品环比由负转正，带动核心商品跌幅收窄。

10月房租环比涨幅大幅回落，往后看，房租回落的趋势仍较为明确。房租环比涨幅主要受业主等价租金和住宿分项拖累，主要居所租金环比持平。从Zillow、Apartment List等领先指标来看，房租涨幅回落的趋势较为明显，并且在建公寓(主要用来出租)数量及其占租房存量的比重仍不断上升，供给仍在不断增加，租房的空置率已经基本回升至疫情前水平，显示租房市场仍将持续放缓。

剔除房租后的其他核心服务(又称之为“超级核心通胀”)环比涨幅回落0.40个百分点至0.22%，为三个月新低。超级核心通胀的回落，主要受酒店住宿、娱乐服务、其他个人服务和教育通信服务拖累。超级核心通胀与劳动力市场密切相关，是后续通胀下行的主要阻力。但整体来看，美国劳动力市场仍在降温趋势中，对工资上涨也将构成明显制约，同时10月非农就业明显回落，因此预计超级核心通胀环比涨幅后续将逐渐回落。

健康保险(Health Insurance)分项环比涨幅在10月如期转正，但对核心CPI的影响有限，一是该分项在CPI中的占比不到0.6%，因此即便环比转正，对核心CPI的影响也较为有限。二是环比涨幅仅为1.1%，涨幅有限，后续预计涨幅维持在1%附近。根据我们的测算，健康保险分项的调整，对整体CPI一年的累计影响在0.03至0.07个百分点之间。此外，BLS采用新方法核算该分项，将每半年调整一次，预计在2024年4月后还将继续下调该分项涨幅，预计调降至0.5%-0.75%区间。

核心商品环比跌幅收窄0.3个百分点至-0.1%。10月二手车价格跌幅收窄，服装和医疗商品环比由负转正，是核心商品跌幅收窄的主要拉动项。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，但跌幅收窄，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比短期内难以明显回升。

往后看，预计核心通胀回落仍是趋势。市场加息预期清零，但谈论降息可能过早。继10月非农体现劳动力市场供需紧张有所缓解后，CPI数据令市场完全不相信继续加息的可能，股债双涨、美元回落。利率接近限制性水平，联储的决策重心转变为高利率维持的时间，这将和核心通胀的下行速度相关，而目前核心通胀的改善速度偏慢。在财政的支撑下，消费或许仍有韧性，一是超额储蓄截至今年7月仍有1万亿美元，预计至少花至明年7月；二是下一年个税起征点的上调幅度达到5.4%，仍然较大，这也部分解释了当前消费信贷紧缩速度偏慢的原因，当下谈论联储降息可能过早，仍需静待观察。