国寿安保李博闻：以ROE为锚点精选个股 从中长期视角打造投资框架

宏观策略研究员出身的李博闻重视中长期投资框架的建立，通过自上而下筛选行业，以ROE为核心维度精选个股

《投资时报》记者  齐文健

国寿安保高股息基金经理  李博闻

从零到27万亿元，公募基金行业走过了25年。在产品数量和管理规模实现跨越式增长的同时，基金经理队伍也在日益壮大。Wind数据显示，截至11月27日，全市场共有3620位基金经理，其中从业年限不足3年的“新生代”有1650位，占比为45.58%。

“年轻”基金经理的加入，为基金公司打造完整的投研人才梯队提供了基础，且有利于形成更多元化的投资氛围，进而推动行业稳健发展。

那么，进入投资者视野的“新锐”基金经理，以他们的经验能否持续对多变的市场、转瞬即逝的投资机会和潜在风险作出准确判断？观察发现，不乏因投资中始终保持理性、擅于逆向投资且以中长期收益为准绳的基金经理，用自身实际行动为投资者解除了心中的疑惑。

《投资时报》记者注意到，国寿安保基金的基金经理李博闻，拥有敏锐的市场感知力、独立的判断能力和不受短期机会影响的定力，能在深耕行业暂未表现出机会时耐心等待。

近日，李博闻与《投资时报》记者展开了深入交流。他表示，自己与通常意义上的“新人”基金经理稍有不同。据了解，他并不具备交叉学科背景，而是宏观策略研究员出身，相对来说更重视经济学、金融学的理论性研究，比较看重自上而下的方法论。“抛开所管产品来看，自己是偏均衡型基金经理。”

在九年的证券从业经历中，李博闻打磨出了自己的投资框架，大致上可概括为“站在中长期投资视角，通过自上而下筛选行业，利用ROE选择个股”。他在尊重市场波动趋势、组合配置时倾向于行业分散和个股集中的前提下，力求为投资者获得长期稳健的投资回报。      

从中长期视角打造投资框架

公开资料显示，李博闻为中国人民大学金融学硕士，曾在中国人寿资产管理有限公司、华夏久盈资产管理有限公司担任策略研究员。2017年1月加入国寿安保基金，先后出任研究员、基金经理助理，2022年8月成为国寿安保高股息的基金经理。

“在产业格局变化的背景下，将研究市场波动时间拉长，弱化短期择时和行业轮动的影响后，立足于中长期行业配置，完善自己的组合构建。”谈及投资框架，李博闻对《投资时报》记者表示，会把市场上的所有行业放置在纵轴为行业年化收益率、横轴为行业指数年化平均波动率的坐标系中，并在最左端设置无风险利率，将估值等因素皆考虑在内后画出一条曲线，投资时尽可能选择曲线上方区域内的行业。

不过，李博闻称，上述投资框架并不适用于所有基金产品，需要按照基金合同具体要求对投资框架进行微调。

个股遴选上，据李博闻介绍，经过重重筛选后确定ROE是中长期行业配置最重要的指标。而且这样也符合常规的经济学逻辑，即被选中的行业给股东每年创造收益的比例与该行业在二级市场上为投资者创造的资本利得呈现正相关且强相关。尽管这一规律并不一定适用于短期和每只股票，但至少在大的配置层面上为组合的构建形成了一个基本的且具有一定普适性的方法论。

李博闻进一步表示，ROE是一个慢变量，以该指标作为筛选标准，考察时间一般在三年、五年或更长。如此选择出来的标的，在未发生系统性问题的前提下，可以长期持有。

在投资过程中，李博闻表示会努力寻找持续稳健且ROE水平较高的上市公司，当然这类公司一定很少，需要层层精选。“最完美的选择是具有高ROE甚至ROE还能持续提升的公司，而在实际操作中，具备中等水平且潜在ROE有望持续提升的、ROE水平中等偏高且稳定却被市场错误定价估值过低的，亦是极佳投资选项。”遵循这样的投资框架，并不见得短期就会兑现投资收益，对此他表示：“高股息基金肯定不算是全天候投资产品，也不能期待投资于稳健盈利的高股息公司能成为‘短跑选手’，但拉长周期来看，持续投资这些优质标的有望实现不俗的收获。”     

李博闻在与《投资时报》记者的交流中不止一次谈到中长期投资配置，并反复强调自上而下研究的重要性。据李博闻介绍，他的投资框架与其他基金经理存在差别，最初的投资框架完成于2018年，2020年和2022年均有所更新。

能力圈范围宜窄不宜宽

从李博闻在管产品披露的前十大重仓股来看，他在个股层面比较崇尚集中投资。他认为，经过精细筛选找到行业中最好的标的后，无需考虑次之的股票。行业配置上，目前因管理产品基金合同的制约，投资行业为六七个，主力行业分配比例在20%～30%，一般行业在10%～20%之间。

《投资时报》记者还发现，李博闻为当前掌舵的基金设置了股票池，纳入其中的标准主要是股息率和派息率，调整时间原则上在每年公司派息之后，大概在年终会对池中的股票进行一次全面梳理，将不符合要求的标的剔除。由于加入股票池要求较为严苛，目前仅有200只左右个股被选中，在全市场可投资上市公司中的比例不足5%。

在回撤管理上，李博闻表示，除非市场出现特别极端的情况，否则不会通过仓位进行回撤控制。“其实，在宏观策略上也有控制回撤的方法，不过只适用于市场达到极值，而且那些方法从当前视角来看有效的概率也偏低。因此不需要，或者说也很难实现通过短期择时来控制回撤，我们更倾向于在某些特定市场环境下，通过行业配置来增加或降低组合的波动率，在一定程度上减少过度回撤。”    

对于能力圈，李博闻告诉《投资时报》，从某种角度来讲，自己并非是行业层面的基金经理，除了擅长的领域，以及在管基金涉及的大金融、交运、煤炭、家电等行业之外，在偏科技赛道也有关注。

李博闻认为，能力圈宜窄不宜宽。基金经理对需要投资的领域进行深入研究，对行业发展趋势、企业盈利能力和壁垒等方面有清晰了解后，假如还有精力，可用自上而下的方法论，发现市场主要矛盾变化，从中寻找新投资机会。“这也不失为有序拓展能力圈范围的一种方式。”

事实上，李博闻亦发掘了新的投资机遇。“过去几年，新能源行业被追捧，与之相对的煤炭则属于旧能源，和新能源是显著的替代关系。但是能源转型过程中，传统能源作为能源安全的‘兜底项’，投资机会并不差，而且在煤价趋势上行的环境下，优质煤企利润表到现金流量表再到资产负债表持续改善，有意愿也有能力贡献较高的ROE和派息，投资价值凸显，但这普遍被市场所忽视。”

看好高股息的同时，亦看好TMT国产化投资机会

2023年，A股市场依旧以调整为主，年内行业涨幅居前的行业有传媒、计算机、电子等板块。那么，明年市场走势如何？哪些板块具有投资机会？

站在当前时点，李博闻表示，市场行情可能会在明年一季度达到偏高位置。从全年来看，则持谨慎乐观的态度，相信会有很多结构性投资机会。

目前中国经济进入了发展新常态，经济增长“L”形特征更加明显，经济波动幅度显著降低，对高盈利能力、高派息资产价值的整体关注度有所增加。2024年高股息稳定资产在中等偏低的实际经济增长的环境下，有望持续贡献一些超额收益，尤其前期有一些业绩压力、2024年有望改善的公司，是重点配置方向。

在新兴行业方面，李博闻认为，今年是TMT行业偏强的行情，同时在高股息和中特估方向也涌现出较多投资机会。受今年AI爆红影响，包括国产化，消费电子、汽车等领域也出现相应的良机。“AI肯定是革命性变化，从历史科技周期来看，至少需要三至五年的革新过程。对应资本市场，投资机遇亦无法在一年结束，明年上述领域仍有机会。”    

不过，李博闻也谈及，自己并不是擅长TMT领域的基金经理，更多还是从趋势上看好相关领域的发展。同时，对于具体投资标的，他表示，2024年TMT行业波动幅度会加大，个股需要精挑细选且可能会和2023年有较大差异，其中一些国产化的方向可能是投资机会更多的方向。

在访谈尾声，李博闻坦言，目前市场情况下，偏科技或新兴行业投资的基金经理更加“内卷”。受产业格局变化等因素的影响，基金公司需要培养产业专家型、交叉行业型的研究员、基金经理，实现产业化、集群化研究，投资与研究彼此相互联动。对于偏深度价值型的基金经理而言，需要增强定力，面对市场出现的短期机会，还是要遵循自身的投资风格，保持投资逻辑一贯性，深入夯实研究方法。          

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