上银基金：国企改革具备“逆周期”特性

国企改革具备“逆周期”特性，往往发生在上一轮经济改革红利释放尾声，而新一轮改革方兴未艾的大变革时期。作为承上启下的中枢，国企同时肩负化解上一轮周期风险与落实下一阶段发展战略的使命。具体来说，国改历经三个阶段：

(1)1993-2002年：国企是所有制改革的先锋；

(2)2003-2012年：背负着去化上游庞大过剩产能，转变增长模式的压力；

(3)2013-2022年：产业创新升级成为经济的核心目标，现代企业制度建立与国资运行的效率亟需提升。

展望未来，在中国式现代化的总纲领下，新时代国企肩负引领现代化产业体系建设的使命。

1月24日国资委国新办发布会表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现。由于国企承担了社会责任以及复杂的公司治理，因此，国有企业的股东回报与估值长期处在较低水平，后续有几条提升估值的路径：

(1)提高股息率与增加公司股票回购，可以提高股东回报和再投资收益率，因此相关领域的公司能够获得重估的机会，该种方式也是国资委鼓励的方向；

(2)从公司价值创造的角度来看，一个方式是提升企业增长率打造第二增长曲线，尤其是针对战略性新兴产业加大布局，比如数字化建设与一带一路等；

(3)降低企业融资成本，本质上可以通过降低行业竞争水平获得，当前国资在重点行业集中度不突出，亟需提升以进一步维护产业安全，未来围绕国资委提出的产业链“链主”和专业化整合，可关注高端装备、交运和能源，机会还是在“发展与安全”。

过去来看，央国企注重规模指标，一定程度上淡化了成长弹性与经营效率；加之投资者结构的偏好，造成了国有上市公司估值的相对偏低。面向未来，央国企估值重塑的催化包括股权激励带动提升运营效率，战略性重组与专业化整合，提高分红和回购以改善股东回报和再投资收益，杠杆空间打开，一带一路提供产能出海新机遇等。