尿素：现实预期的拉扯

摘要

尿素近期盘面走势活跃，波动幅度较大，一时无两风头出尽，笔者前期一直是偏空的观点，近期复盘修正思路，核心在于对农需的认知和对库存的理解，三年拉尼娜推动农产品进入大年，农需定性同比增长，8月的印标价格和数量超预期进一步推迟了上游累库时间和幅度，阿珍又一次遇到了阿强，印标落地后阶段利好基本出清价格在市场沸腾时逐步走弱。

　　农需高位

图价格相关性

数据来源：WIND，中粮期货研究院

上图中氮磷钾三种肥料价格与油脂油料、稻谷价格在20年之后均体现了较高的相关性，从价格维度定性认为农产品高价能够带动肥料需求进而带动肥料价格。

图月度供需

月度数据维度前六个月高产量低出口背景下，表需同比持续高位，而工业需求除22年二季度较高外一直处于弱稳水平，那么高表需较大概率是由农需带来的。

因此，在目前农产品价格中高位背景下对于尿素现实端需求修正为偏利多强现实观点。

　　印标加持

印标被反复超过几轮之后落地，价格与数量均超预期，CFR396印东价格给到了较好的出口利润，同时中国110万吨左右的出口量也明显改善了8-9月的库存预期。

上游供应已经基本打满，下游周度表需维持在105左右，意味着目前的需求情况如果日产到15以下就要去库了，印标最晚船期9月底即8-9月需求环比增加2万吨/日，上游最高日产低于18万吨/天，意味着如果上游检修或者需求改善将带来去库，从图中可以看到尿素的上游库存对价格和基差的定价权重较高，所以预期短期基差及价格维持高位。

图尿素供需数据

　　策略建议

月差方面基于需求拉动强现实持续，上游库存预期维持低位，中期上游有投产预期同时农需环比走弱，月差偏正套观点。

绝对价格方面远月合约供给增加需求减少，预期累库上游去利润，但远月价格贴水较深同时能源端也可能产生扰动影响，建议关注多配甲醇01合约，空配尿素01合约，对冲成本影响，同时也符合两品种各自基本面预期。