基金经理谈美股后市 短期仍偏震荡 继续看好科技股

中国基金报记者 方丽 曹雯璟

今年前7个月美国股市大幅飙升，标普500指数上涨21%。多只纳指ETF年内涨幅超40%。然而，8月开始美国股市调头向下。美股后市何去何从？

中国基金报记者采访了多位美股投资领域的基金经理，他们是南方纳斯达克100指数（QDII）基金经理张其思，国泰基金国际业务部副总监、国泰纳斯达克100基金经理朱丹，博时基金指数与量化投资部基金经理万琼， 建信基金数量投资部副总经理、建信纳斯达克100指数（QDII）基金经理朱金钰，景顺长城ETF与创新投资部总经理汪洋，华安纳斯达克100ETF基金经理倪斌，汇丰晋信沪港深基金、港股通双核基金基金经理付倍佳，创金合信基金经理刘洋。基金经理们认为，短期美债利率或高位震荡，美股短期仍偏震荡；美股的分化格局还可能延续，部分有业绩支撑的科技公司值得持续关注。

多重不确定因素影响美股走势

中国基金报：如何看待美股的投资价值，影响美股的主要因素有哪些？

万琼：二季度美股财报数据显示盈利高于前预测值，后续通胀的数据、美联储加息政策仍然是市场主要关注的因素。此外，还需关注金融流动性回落的情况，三季度的缩表、贷款到期、TGA增加可能会拖累市场流动性。

付倍佳：8月以来美股的下跌大部分可归因于长端利率的快速上行。一些老牌科技公司是股东回报策略的典型代表，未来风险点在于盈利增长的可持续性。技术迭代到盈利增长的传导需要一个过程，在经济增速放缓背景下，美股盈利增长在未来半年或有下修风险。此外，收紧的金融流动性及较为拥挤的美股交易也是短期潜在风险。

朱丹：消费占美国GDP的60%~70%，消费动能直接决定了经济动能。今年上半年美国经济比较有压力的是制造业的PMI，即制造业周期。但最近制造业PMI出现反弹迹象，说明新一轮制造业的资本开支正在缓慢展开。

综合来说，我们认为美国经济近期不会出现衰退，对风险资产，包括美股、原油来说是比较好的宏观环境。

朱金钰：从盈利和估值两方面考察，美股盈利已止跌企稳，四季度或将实现正增长，市场对不衰退或者浅衰退已定价相对充分；估值上，美股整体偏贵。如果10年期美债利率冲顶引起流动性紧张或者美国意外进入衰退，美股可能迎来大幅回调。

汪洋：我们会从美股的业绩预期、无风险利率和风险溢价三个维度来分析美股未来的投资价值。从业绩来看，上半年开启的AI浪潮从下半年开始会逐渐体现在上市公司财报业绩中，提供基础算力支持的英伟的一季报和二季报都超出预期，三季度的业绩指引达到160亿美元，远超市场预期。后面类似趋势还可能延续。AI应用方面的公司，如微软、Meta、谷歌等，当前正处在人工智能赋能初期，增量业绩将逐渐体现。

倪斌：宏观大环境仍有利于美股，但这一轮上行以估值提升为主，而当前美股估值不算便宜，继续扩张的空间有限。下一阶段影响美股的主要因素将更集中在企业盈利上。美国经济可能会在明年陷入浅衰退，对于股市盈利下调相对有限。当前需要关注的潜在风险点包括，全球能源价格剧烈波动，或导致美国通胀超预期上行；美联储持续加息并维持高利率环境，引发美国中小银行业系统性金融风险爆发等，这些事件一旦发生会对美股造成较大冲击。

较看好美股科技股机会

中国基金报：美股科技股后续是否还存在布局机会？

朱丹：美股科技股汇集了全球最顶尖的科技公司和AI产业链公司，AI技术革命或为这些企业打开新的盈利增长曲线，带动估值提升。未来将持续关注美股科技股的盈利变化，这些将是驱动市场走势的关键因素。

朱金钰：今年美股分化严重，受AI技术进步影响，科技股巨头领涨，MEGA+股票几乎贡献了70%~80%的涨幅。下一次的布局机遇可能在于大模型应用出现突破和扩散，涌现出创新能力强的小型科技公司，叠加未来处于降息周期，或将会出现的指数行情。

汪洋：本轮美股科技行业走强主要源于美国科技创新周期和盈利预期的叠加。目前看，以上因素并无明显利空，继续看好美股科技后续机会。

倪斌：从二季报来看，大部分的科技巨头业绩超过预期，基本面与当前估值基本匹配。另外，美国经济增长压力逐步增加，倒逼美联储逐步走向宽松预期后，科技成长类股票或将更为受益。

张其思：科技进步是一个必然的趋势。虽然我们不知道下一个科技突破点在哪里，但可以确定的是，科技永远在进步。短、中、长三个维度对于纳斯达克指数都有支持作用。

刘洋：以AI为主的科技革命已经来临，划时代的应用虽尚未落地，但只是时间问题。科技巨头群雄逐鹿，后续哪家能够做出革命性的应用、硬件、软件或平台，就会成为下一个时代的宠儿。

关注美股科技、可选消费、生物医药等板块

中国基金报：美股市场中较为关注的行业或者板块是哪些？

万琼：可关注美股科技、可选消费等板块。考虑到AI革命趋势以及美国在AI领域的领先地位，当前美股科技风潮可能仍将维持一段时间，龙头科技企业业绩较为坚挺；消费，尤其是可选消费表现比较强劲，超额储蓄及较高的薪资增速都对消费形成较强的支撑。

朱丹：美元方面，美联储加息接近尾声，从货币政策上对美元的支撑越来越弱，但基本面有支撑，因此我们认为美国仍是全球增长确定性最高的经济体，三季度美元还将在100至105的区间高位振荡，很难破位下行。

原油方面，7月以来油价反弹明显，一方面因为OPEC+持续收缩供给挺价；另一方面由于夏季出行热潮带动需求超预期。目前美国战略原油储备（SPR）已经降到红线以下，未来补库可能进一步支撑需求，原油将维持高位偏强格局，是比较值得关注的品种。

中国相关工业品方面，如果接下来国内有超预期的刺激政策出台，或经济动能持续修复，上游的工业企业可能会有一轮比较大规模的补库行为，中国相关的大宗商品，包括周期品、周期板块可能会迎来上涨。

总体来说，下半年环境利好风险资产。在美股、美债、黄金这三类资产当中，美股总体没有特别大的系统性风险，整体上风险资产优于避险资产。

朱金钰：美股中，我比较关注科技板块，如半导体和生物医药板块，主要因为美国在半导体和生物医药领域具有相对优势，且创新能力较强。

汪洋：目前我们对以人工智能为代表的美股科技赛道比较关注，包括半导体芯片、软件、数字服务、云计算等细分赛道。美股科技赛道在经历去年较大幅度的调整以后，整体估值在年初处于一个比较具有吸引力的水平。今年以来，AI领域在应用端取得巨大突破，主营业务与AI产业高度相关的美股科技巨头的盈利水平处于上升趋势。从这些科技龙头公司披露的盈利可以看到，在以科技创新为核心的盈利拓展能力帮助下，它们的估值逐步提高，形成美股科技赛道长期收益优秀的核心逻辑。长期关注美股科技赛道的本质，其实就是关注世界范围内的创新。

倪斌：美股市场中，我们更为关注的是通信服务、信息技术和可选消费等行业，上述行业集中了一批美股在半导体、云计算、互联网领域、技术硬件、汽车及零部件等领域具有全球领先优势的龙头企业，从盈利增速角度分析，相比其他行业，上述行业未来两年的EPS（每股收益增速）具有显著的优势。

刘洋：目前我比较关注消费和科技两个赛道。科技赛道将要迎来下一轮技术革命，需要留意不同公司的研发进展和应用落地。

消费赛道有望提供长期稳定的回报，在每个以10年为维度的周期，消费赛道从来没有跑输大盘，某些时候还会有不错的超额回报。而且，很多科技创新都要落地到消费端，互联网时代和AI时代都是如此，智能驾驶汽车、智能机器人、AI对话、AI办公等终端最终都会在消费端见到；主要关注具备全球布局能力、开拓全球市场的公司，一些能够把新的科技应用到消费端的公司也非常值得关注。

适当增加能源、黄金配置

中国基金报：当前世界经济复苏乏力，全球通货膨胀持续、金融市场动荡。在这种环境下，如何进行大类资产配置，更看好哪些区域或者经济体？

付倍佳：今年我们重点超配了与经济周期相关性较小的石油、黄金等上游资源品。在全球主权信用承压、长尾风险高发的新宏观范式下，会更关注大类资产间低相关性的分散配置。权益资产方面，积极关注新兴市场经济周期向上、增速有韧性的区域，以及在全球有技术迭代领先优势的科技龙头。

汪洋：当前全球经济总体上仍处于节奏较为缓慢的复苏阶段，流动性收缩、融资成本上升、地缘政治风险上升等因素给投资和资产配置造成了一定的困难，超额收益获得的难度进一步加大，因此，对标的资产的评估和选择显得更为重要。从组合投资的角度，首先需要不断提高投资效率，在组合中加入长期收益更好的资产，还可以加入红利低波类、固定收益等资产，抵御震荡市带来的波动。同时，可以布局一些优质的海外资产，例如美股科技龙头，通过多元化的区域配置，构建效率更高的组合。

倪斌：在当前环境下，建议投资者分散投资，适当增加能源和黄金类主题基金的配置比重，比如石油基金和黄金ETF等，这些产品与传统股债相关性较弱，同时能够一定程度对冲通胀和金融市场大幅波动的风险。另外，投资者也可以适当关注欧洲市场的投资机会，德国、法国等股市的估值仍在合理的中枢水平，在下阶段美国通胀回落和中国经济增长修复过程中将会受益。

刘洋：当前环境下，首先需要考虑的是资产的保值，然后才是资产的增值，黄金、能源等避险资产的投资比例要提高到能够起安全垫作用的水平。

资产增值主要看各个国家、地区的经济增长速度。中国虽然经济增速相比过去十年有所减缓，但放在全球来看，绝对值仍然较高，并且作为供应链最完善的国家，经济的正常运转是有保障的，值得重点考虑；下一轮技术革命有望在中美的科技公司中最先看到划时代的产品，值得重点关注；俄乌冲突后，全球供应链重构的受益方及受益标的，也可以布局。