观点 | PP现实供需的改善可以给到盘面高估值

PP2401今日上涨1.94%，延续上行趋势。不过进入9月后，盘面上涨的逻辑和前期不同，9月之前盘面上涨主要交易未来供需走强的预期，而9月之后盘面上涨主要交易现实供需的改善。当盘面交易现实供需改善逻辑时，盘面趋势上涨能否延续，更取决于现实供需是否交易充分，而估值端只对阶段性的走势有影响。目前的组合是现实供需改善逻辑仍未交易充分+静态估值偏高，属于前期有安全边际的多单继续持有，但新多单难以进场的节奏，不过动态去看，高估值修复的需求也不足，随着现实供需的持续改善，盘面估值可以维持高位，如果PP01合约有回调至7700-7800一线机会，新多单可以尝试进场。

图1：PP盘面价格与基差

资料来源：ifind，国海良时期货研究

盘面上涨逻辑发生变化。9月之前盘面上涨主要交易的是未来供需走强的预期，这种通过交易预期改善的上涨能否持续，首先需要关注盘面估值情况，如果估值开始偏高，需要关注现实供需能否在短期内出现改善，对强预期进行证实，去匹配盘面高估值。进入8月PP进口窗口打开，盘面估值偏高，盘面上涨节奏也出现放缓，但考虑到现实供需在8月底至9月初可能迎来改善，有匹配盘面高估值的可能，所以我们认为上涨趋势没有结束，未来大概率将出现盘面价格与基差共振上涨的情况。

盘面实际走势与我们预期一致，9月之后盘面开始与基差共振上涨，说明盘面在交易现实供需的改善。通过盘面价格与上下游利润情况来看，盘面价格上涨的同时，上游装置生产利润持续压缩，下游制品生产利润跟进走强，说明盘面的上涨除了在交易成本端的支撑外，也在交易现实端供应的缩减与需求的恢复。事实上我们也看到上游装置如PDH利润持续压缩带来开工率高位回落，下游制品如BOPP，在BOPP装置开工率整体偏震荡的情况下，终端订单改善，产成品库存迅速去化。

图2：PDH装置利润与开工率

资料来源：ifind，国海良时期货研究

在盘面交易逻辑转为交易现实供需改善的情况下，盘面趋势上涨能否延续，更取决于现实供需是否交易充分，而估值端只对阶段性的走势有影响，不决定趋势大方向，高估值可以与好供需匹配。

目前的组合是现实供需改善逻辑仍未交易充分+静态估值偏高。现实供需方面，供应端从PDH装置利润对开工率的领先性看，10月中旬之前，PDH开工率仍处于加速压缩状态；需求端，从BOPP订单与产成品库存天数的差值对BOPP利润领先性看，在10月中旬之前，来自终端需求的改善对BOPP利润提升的动力仍在，整体现实供需改善逻辑仍未交易充分。估值方面，从PP贸易商库存对进口利润的领先性看，PP阶段性进口窗口打开，估值有些偏高，但随着PP现实供需持续改善带来基差的走强，预计PP贸易商库存也将迎来一轮去库周期，即使PP进口窗口再度打开，高估值与好供需也可以匹配。相应的操作思路上，前期有安全边际的多单继续持有，如果PP01合约有回调至7700-7800一线机会，新多单可以尝试进场。