上银基金解读：红利低波风格过往收益分析

资料来源：wind，国海证券研究所

红利低波风格过去有三个长周期跑赢大盘的阶段，分别是2010年-2014年、2016年-2018年和2021年至今，性质上可分为两类：第一类，2010-2014年以及2021年至今的红利低波跑赢对应经济有效需求不足、类通缩的阶段，市场整体震荡调整，红利低波具备一定防御属性，估值是震荡的格局。第二类，2016-2018年红利低波跑赢对应经济上行的阶段，红利低波具有一定进攻属性，估值是抬升的格局，红利低波与当时市场的主线契合。

经济低位波动时期，高增长、高景气行业相对稀缺，以景气为锚博取超额收益的难度提升，导致红利低波资产持续取得超额收益，进而成为市场聚焦方向。当前，随着2023年四季度以来国内经济动能再度边际走弱，高景气行业数量占比快速回落，红利低波再次跑出超额收益。在当前经济复苏动能尚不牢固、高景气行业稀缺的环境下，红利低波仍将是市场共识的方向之一。

短期维度看，红利低波资产短期或面临一定拥挤度压力，或呈现震荡表现。中期维度看，市场对于红利低波资产的持仓仍较低，中期仍有继续加仓的空间。截至2023年三季度末，三类偏股公募基金红利低波重仓比例环比回升至2.91%，仍处于历史较低水平。