3A九江银行不赎回二级债引热议 除资本充足率外 还需关注哪些指标？

1月5日，九江银行发布公告，称发行人本期不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，引发市场关注。银行为什么选择不赎回二级债？未来还有哪些二级债可能选择不赎回？财联社梳理最新信息，解读事件。

为什么选择不赎回？

据了解，“18九江银行二级01” 为票面利率为5%的商业银行次级债券，债项评级为AA级，债券当前所剩余额15亿元，下一付息日为2023年1月31日。

而九江银行最新的主体信用评级为AAA.截至 2023 年 1 月 4 日，九江银行有 2 只存量二级资本债和 2 只存量永续债，二永债存量余额合计 100 亿元。

不赎回原因，有部分信息在市场流传，比如监管原因，或九江银行实际资本充足状况不明等，但均未获公开证实。

2022年三季报显示，九江银行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为 12.99%、11.02%和 8.42%，其中资本充足率和核心一级资本充足率均低于全国城商行平均水平。

此外，2022 年 Q2 九江银行不良贷款率和关注类贷款比率分别为 1.57%和 4.17%，不良及关注类贷款比率已经高达 5.7%。目前，其不良及关注类贷款总额为 158.7 亿元，其中关注类贷款 2022 年上半年增加 21.2 亿元至 115.3 亿元。

据国金证券测算，若此次九江银行行使赎回权，其资本充足率或将降至 12.6%左右，仅高于监管标准约 2.1 个百分点。

国金证券进一步表示，监管不同意赎回或因考虑到问题贷款处置及核销，行使赎回权后的资本水平或将明显低于监管要求。因此，此次不赎回的主因可能在于地产集中度偏高、经济下行周期逆势扩表之下银行问题贷款激增。

值得一提的是，有业内人士强调，事实上监管还有额外2.5%的储备资本要求，也就是说监管对银行资本充足率的警戒线为核心一级资本充足率7.5%、一级资本充足率8.5%以及资本充足率10.5%。

中金公司并指出，实际中绝大多数银行均行使了二级资本债的赎回权，除了声誉风险考虑之外，更主要的原因在于银行二级资本债在距到期日前最后五年可计入二级资本的金额逐年减少，不赎回二级资本债对于发行银行来说是性价比较低的行为。

还有哪些银行发生过不赎回？

华福证券统计显示，截至目前，市场上的商业银行二级资本债到期不赎回的情况已经有45 只，涉及40家银行。分评级看，各个评级主体都存在二级资本债不赎回现象，AA-及以下的不赎回的案例数量最多。区域分布方面，不赎回二级资本债主要集中山东、辽宁和安徽，目前存续规模均超 130 亿。

根据《商业银行管理办法》，二级资本债发行人行使赎回权必须得到银监会的事先批准；银行行使赎回权必须用同等或更高质量的资本替换赎回的资本工具，并且只有在银行收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换； 或者银行应证明其行权后的资本水平仍远远高于银监会确定的监管资本要求。

因此，除监管批准和资本充足率外，再融资能力也是影响商业银行选择不赎回二级债的一大原因。

华福证券表示，对于发新债困难的银行来说，不行使现有二级资本债的赎回权是维持资本充足水平的最优解。

此外，如果银行本身盈利能力较弱，资质较差，也将影响其是否赎回的选择。华福证券统计显示，在所有不赎回的案例中，超68%的银行近三年平均净利润和平均营收分别低于 3 亿元和低于 15 亿元，整体盈利能力不足。40 家银行主体的近三年平均净利润增速和平均营收收入增速分别为 3.66%和-5.62%，整体盈利表现偏弱。

哪些银行存在不赎回风险？

除了低评级中小银行外，部分AAA级城农商行虽然评级较高，但资本充足率较低、不良及关注类/重组类贷款比率较高、地产集中度较高、到期压力较大可能导致二级资本债不赎回风险。

据中金公司统计，年内面临赎回的银行二级资本债共有67支，规模为4007亿元。考虑到目前银行二级资本债的不赎回案例集中在城农商行，且二级资本债的不赎回与银行自身的资本充足率水平存在关联，建议关注已有二级资本债不赎回、资本充足率低于监管要求水平、以及涉及中小银行重组等银行的二级资本债不赎回风险。

据国金证券测算，约有30家中小银行可能存在不赎回风险。分地域来看，包括山西4家、山东5家、辽宁7家、江西3家等。部分银行不良贷款率在10%以上，关注类贷款比率最高达27.55%，部分银行净利润增速小于-100%。从二永债估值收益率来看，多数银行位于5%-8%之间，估值收益率均值最高的为11.45%。

华福证券据2021年年报测算了各个银行如果赎回即将到期的二级资本债或永续债后的资本充足水平，发现共有44家银行赎回后资本充足率不满足监管要求。此外，基于华福证券的不赎回风险测算框架，其对市场上存续二级资本债和永续债的 247 家银行主体进行打分，不赎回风险较高的前20家银行如下表：

除关注资本充足率和经营指标外，近期即将到期行权的二级债也需关注。市场人士认为，近期即将到期行权的二级债短期续发难度较大，在前述两项指标催化下，更有可能选择不赎回。