中信证券：预计未来地方经济发展模式将由“城建竞赛”转为“产投竞赛”

　　文丨程强 玛西高娃

　　过去20年，地方经济发展的GDP竞赛实质是城建竞赛。但支撑城建竞赛增长模式的因素——传统工业模式、城镇化进程、人口红利等纷纷出现了拐点，新旧增长模式的转换期经济面临短期压力。新模式下，各区域的普涨格局难以为继，地区间将呈现出更为明显的分化格局。“区域经济属性较强的行业”将存在区域的阿尔法，这一点已经在近年来人口由降转增的安徽、四川等省份中得以验证。预计未来地方经济发展模式将由“城建竞赛”转为“产投竞赛”，通过技术密集型产业发展带动产出水平提高、人口持续流入，建议关注山东、四川、湖北、安徽、福建、湖南等产业发展潜力较高的省份。

　　▍过去20年，地方经济发展的GDP竞赛实质是城建竞赛。过去20年，工业化加城镇化带动地方经济快速发展。

　　由于工业化和城镇化，城市的土地需求大量增加，地方政府通过低价的工业用地招商引资推动制造业的发展，通过基建改善居民居住生活条件、改善货运物流状况。地方政府一方面低价供应工业用地吸引企业，但通过相对较高的商住用地的土地价款收入反哺地方财政，如此往复进行招商引资和加强城市基础设施建设，进一步推动工业化和城镇化。因此，地方GDP竞赛的背后是城建竞赛，过去在GDP竞赛中取胜的省份往往拥有更高的基建存量。

　　▍支撑城建竞赛增长模式的三大核心因素纷纷出现了拐点，各区域经济、人口的普涨格局结束，区域间将呈现更明显的分化格局。

　　2010年前后，我国传统工业模式、城镇化速度、人口红利均出现了拐点，旧发展模式运行难度日渐加大，新旧增长模式转换期内经济自然面临短期压力。新模式下，不再是所有的区域都可获得经济、人口的高增长抑或净增长，区域间可能呈现出两极分化的格局：部分区域可能持续吸引大量人口迁入，为经济增长提供持续动力；另一部分区域则可能陷入人口长期负增长的漩涡，使得过去的经济运行模式难以形成闭环，从而出现经济的萎缩。当前，伴随着人口负增长的出现，新旧发展模式的转变已经到达关键时期，区域经济分化格局将日益显著。

　　▍人口新分化格局已显，“区域经济属性较强的行业”在人口加速净流入或净流出放缓的地区出现了阿尔法收益。

　　近年我国区域人口出现新的分化特征：北上广等人口流入大省的吸引力有所下降，安徽、四川等人口流出大省崛起为新的人口吸引力量。通过复盘各区域食品饮料、建筑、商贸零售、消费者服务、区域性银行五大区域经济属性较强行业上市公司的股价和利润表现，我们发现：上述行业近3年在以安徽、四川为代表的“后发省份”中表现出明显的阿尔法收益。从更长的时间维度上，“后发省份”区域经济属性较强行业的股价与利润的综合得分排名逐年提升，而北上广等省份的排名则呈走低态势。

　　▍未来地方经济发展模式将由“城建竞赛”转为“产投竞赛”，在产业竞争中取胜的地区有机会获得区域的阿尔法，推荐关注山东、四川、湖北、安徽、福建、湖南等省份。

　　地区优秀的产业发展吸引人口流入，更多的人口也将进一步降低生产成本、增强创新动能，助力区域内产业与经济实现更快增长，从而形成良性互动。结合“产业竞争力”和“产业引导力”两维度对各地区产业发展状况进行综合考察，我们发现山东、四川、湖北、安徽、福建、湖南等“第二梯队”区域产业发展潜力巨大，较之于北上广江浙等地有更高的增长弹性，短期来看难以被第三、四梯队的省份追赶。推荐关注上述省份区域经济属性较强行业的投资机会。