观点 | 鸡蛋：上方压力渐增

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现货推迟下跌，盘面大幅补涨

自7月初见底反弹以来，国内蛋价一路走高，部分受季节性因素影响，但强势程度超过市场预期。其中红蛋涨势大于粉蛋，黑山报价由7月初的3.4元/斤涨至9月中旬最高的5.3元/斤，涨幅超过55%；粉蛋方面辛集蛋价由6月下旬的3.56元/斤涨至9月中旬最高的5.22元/斤，涨幅也超过了46%。受成本抬高、补栏放缓以及强势现货带动等因素的影响，期货盘面自6月中旬已经大幅修正了此前偏空的预期，但9月份以来现货高位不落，季节性下跌迟迟没有兑现，期货在大幅贴水背景下，没有等来现货的下跌，资金继续以大幅拉涨方式来收敛基差。自底部算起，主力2311合约反弹幅度已经接近800点，幅度超过了20%，可以说，今年3月份以来国内鸡蛋市场的悲观预期，已经在某种程度上被证伪了。

鸡蛋期现货表现超过预期，空头逻辑被证伪，主要受几方面预期差的影响。首先是成本抬升超过预期，盘面和现货上涨的启动点与成本上涨时间基本吻合。受豆粕和玉米涨价的影响，斤蛋饲料成本已经由6月中的3.58元/斤涨至目前的4.06元/斤附近，涨幅13.4%。成本抬升除了影响当期蛋价，还会通过抑制斤蛋利润和利润率，来降低市场当期以及对未来的补栏预期，从而抬升蛋价的估值中枢。其次是供给增速低于预期，今年3月份以来补栏同比环比明显增加，市场原本对旺季期待不高，冷库蛋入库数量有限，旺季出库后对蛋价的打压也就有限。另外，当前国内小品种蛋鸡占比增加，鸡病也明显增多，产蛋率提升速度缓慢，新增供应后继乏力，也变相助推了蛋价偏高。最后更重要的，是今年需求明显好于预期，且持续度较高，造成了今年蛋价偏强，且在高位维持的时间偏长。疫情放开后第一个暑假，第一个中秋和国庆双节，国内旅游、食品备货等消费市场火热，鸡蛋消费水涨船高。气候异常导致今年蔬菜价格偏高，也助推了鸡蛋价格走强，而在整体消费降级的背景下，作为廉价且实惠的蛋白替代品，鸡蛋也得到了青睐，某种程度上逆势走高。

02

供应恢复，利好边际减弱

尽管蛋价旺季不旺的预期已经被证伪，但今年2月以来补栏量持续偏高，未来存栏逐步恢复的趋势不变。考虑在正常淘鸡的假设下，根据前期补栏数据推导，9月理论在产存栏蛋鸡数量将增加到12.09亿只的规模，环比8月的11.96亿只增加1.1%，10月以后理论存栏将继续增加，年底在产理论存栏可能升至12.46亿只的近年高位，环比8月份增加4.2%，同比去年底增加5.9%。存栏的增加，叠加9月以后产蛋率回升，同时偏高价格下老鸡延淘（目前鸡龄已经升至520天以上的偏高水平），将明显提升新增供应的规模，导致随着时间推移，供需天平更多往供过于求的方向倾斜。

传统上下半年鸡蛋的基础需求较好，蛋价较少陷入亏损区间，但未来成本的见顶回落，仍有望令鸡蛋估值中枢逐步向下。饲料成本在今年9月初已经来到了多年的高位，未来继续上升的空间有限，而从豆粕等原料的供需展望以及盘面远期价格来看，后期饲料现货价格有较强的下跌预期，斤蛋成本大概率有望从高位逐步回落，由此对高蛋价的支撑作用减弱。总结来看，供应增加叠加需求从高位回落，加之成本支撑不断减弱，今年旺季支撑蛋价的利好面临边际上逐步兑现和减弱的风险，未来现货波动重心有望从高位回落。

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下半年脉冲消费仍有待兑现，长期关注上方压力

鸡蛋现货的波动非常具有季节性特点，9月中后期至10月上旬一般是供强需弱的落价阶段，国庆节以后全国降温，下半年需求开始浮现并渐入佳境，备货需求再起，10-11月一般会有一个因为备货而导致的季节性上涨。今年9月蛋价进入下跌的时点偏晚，代表背后的供应偏弱，需求偏好，偏近的10、11等合约大幅向上往现货回归，但随着中秋等节日的临近和结束，需求由强转弱，现货不可避免的将会逐步展开季节性回调，只是目前看今年的这个回落的空间有限，盘面近月在贴水的保护下，往下的空间被基本封杀，未来或更多以震荡方式应对这个季节性的回调。但往更远看，10-11月以后，随着下半年备货消费的逐步兑现，供应增加和成本下行的矛盾重新浮现，并有望逐步盖过需求带来的支撑，供需天平重新往供过于求方向发展。因此，短期盘面震荡或偏强震荡思路；远期而言，对于远月合约，长期留意上方压力，逢高抛空为主。