保险巨头入场 千亿REITs市场迎发展新动能

中国基金报记者 方丽 陆慧婧 孙晓辉

公募REITs业务迎来重量级参与方。今年3月，沪深交易所发布《保险资产管理公司开展资产证券化业务相关要求（试行）》，支持保险资产管理公司作为ABS管理人参与REITs业务。10月13日，中国人寿资产管理有限公司、泰康资产管理有限责任公司、太平洋资产管理有限责任公司、中国人保资产管理有限公司、平安资产管理有限责任公司等5家保险资管机构获准开展ABS及REITs业务。

在受访机构看来，保险资管开展ABS及REITs业务意义重大。保险机构此前已有参与另类投资的丰富经验，且项目储备丰富，将成为REITs市场的重要参与者，在稳定市场方面发挥重要作用。

保险资管参与

ABS与REITs意义重大

保险“巨头”终于获得ABS与REITs业务入场资格。

泰康资产相关人士表示，优质保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）业务意义重大，有利于满足保险资金的配置需求。从收益角度，ABS产品的收益率通常比债券高出30bps，可一定程度上增厚保险资金的收益水平；而ABS+公募REITs有助于盘活保险资金投资的基础设施股权项目，进一步释放投资基础设施、服务实体经济的潜力。

泰康资产人士表示，未来，保险资管和公募基金联动，发行以保险资金投资的基础设施股权项目为基础资产的公募REITs产品，将更有利于盘活险资存量资产。“这对我们来说是重大机会，也提出了很高的要求，未来将在保险资金擅长的领域，比如长期限资金投资、权益型产品等方面，发挥特长，创设多样化产品，促进ABS市场健康发展。”

上海瑞思不动产金融研究院院长朱元伟表示，保险资管公司开展ABS业务并担任管理人，可以同时切入ABS和REITs两个市场。“从实践意义角度，这是活跃资本市场、优化资源配置的重要举措，符合盘活存量资产、金融服务实体经济的政策导向。同时，也将促进不同金融机构之间的良性竞争和协作共赢，在促进市场规模扩大的同时，提高市场在资源配置和价格发现等方面的功能。”

朱元伟介绍，公募REITs目前市场规模约为1000亿元，未来有望达到数万亿量级；ABS市场体量超过2万亿，也有可观的增长预期。

先锋瑞驰基金表示，我国ABS市场规模逐年扩大，但部分原始权益人缺乏发行动力、长期专业投资者不足、中介服务机构质量参差不齐等制约因素仍然突出。保险资管以管理人及投资者的双重身份深度参与ABS业务，将激发投融联动的强大动能，一定程度上破解ABS及REITs市场参与主体单一等问题，在产品收益率、产品形式等方面创设更适合市场需求的类型，突破发展瓶颈。

保险机构项目储备丰富

有望成为市场稳定器

在受访机构看来，保险机构作为原始权益人、基金管理人、ABS管理人，全链条参与公募REITs业务，将为市场带来新的气象。

泰康资产相关人士表示，泰康在基础设施（包括高速公路、产业园、物流、清洁能源）、不动产等行业积累了大量高信用等级客户，这些是泰康资产开展资产证券化业务的重要业务基础。

展业方面，上述人士表示，将积极开拓以供应链、租赁债权、个人/企业小额贷款等为基础资产的ABS产品；同时，发挥保险在长久期和重资产研究、管理方面的优势，开发长久期ABS、权益型ABS，挖掘新能源新基建领域的业务机会，为市场各类资金特别是保险资金提供适合其需求的ABS产品。

据悉，不少保险机构也在积极筹备ABS和REITs业务，从人员、项目、产品等多维度进行推动。

鹏华基金基础设施基金投资部人士表示，保险机构已多次出现在REITs战略配售中。部分保险机构持有公募基金牌照，保险系公募基金可以成为基础设施公募REITs基金管理人，参与到公募REITs的申报发行和运营。“具有长久期特性的保险资金更深度地参与到REITs业务中，有望成为中国REITs市场的重要参与者和稳定器，为REITs市场的发展和构成带来新的可能。”

朱元伟表示，此次获得试点的五家保险资管，其所在集团在不动产和基础设施等业务方面都有非常多的投资案例。“从项目储备来说，之前多家保险资管公司在中保登、保险交易所已经开展了保监会版本的ABS业务，同时也在积极关注并参与交易所和银行间市场的ABS业务，积累了一定的项目储备。对于REITs业务而言，项目储备主要来自两个方面，一是保险资管所投资和持有的不动产和基础设施资产，二是Pre-REITs和其他非标业务投资所形成的资产，都将努力向ABS和REITs方向转化。”

具有巨大发展潜力

业内人士表示，ABS与REITs市场巨大的发展潜力将吸引更多资管公司参与，准入范围还将逐渐扩大。

“首批五家试点的保险资管公司，是保险资管行业的头部企业和典型代表，在股东背景、综合实力、业务规模、风控体系等方面都有一定优势。未来，ABS与REITs市场庞大的发展潜力将吸引更多保险资管公司积极参与，准入范围会逐渐扩大。”朱元伟表示。

首先，在国家政策大力推动“盘活存量资产”的背景下，ABS和REITs作为盘活存量、稳增长、调结构的优质工具，其重要性与日俱增，成为以金融创新服务实体经济高质量发展的重要场景，自然也是保险资管公司重要的业务布局方向。

其次，在低息环境中，ABS和REITs作为大类资产配置标的的吸引力逐渐增强。当前，保险公司面临一定的资产荒，对于优质产品的配置需求非常强烈。而且，监管规则导向更倾向于稳定分红、长期持有的标准化产品，保险资管公司对这类业务更加重视。

再次，ABS和REITs市场的产融结合特征明显、一二级联动效应突出、未来发展空间巨大，是各家资产管理机构的必争之地。之前保险资管公司在ABS和REITs市场的参与角色只是投资人，现在可以作为管理人主动发起相关产品，为保险资管开启全新的业务领域，自然动力十足。

“ABS和REITs相关业务都是标准化产品，扩大这些业务的参与深度和广度将帮助保险资管公司衔接其另类投资项目，提升保险资管投研内控体系和综合业务能力。”朱元伟说。

先锋瑞驰基金表示，保险资管公司此前在底层资产投资领域已积累了丰富的经验，在项目培育、发行到投资等各生命期都具有较强的专业能力。如今获准参与ABS及REITs投行业务，进一步加深了保险资管对于该领域的全产业链参与程度，从资产研判、投资收购、孵化管理到ABS或REITs融资退出，保险资管可以在各个环节发挥其专业能力。另外，ABS和REITs产品涉及不同的行业和领域，保险资管可借此进入诸如新能源、新基建及其他社会服务领域，实现资产配置的多元化。

“根据相关规定，REITs资产支持专项计划管理人与公募基金管理人需存在实质控制关系或受同一控制人控制，预计具有公募基金管理人资格的保险集团将参照首批经验，尝试深度参与REITs业务；未取得公募基金管理人资格的保险集团申请公募基金管理人资格的积极性也将大大提升。”红土创新基金相关人士表示。

参与ABS与REITs业务

保险资管优势大于劣势

虽然是后来者，保险资管参与ABS与REITs业务优势大于劣势。

“保险资管机构在业务、资金等方面具有优势。”朱元伟认为，业务方面，保险资管长期从事另类投资（保险资产支持计划、股权投资计划、债权投资计划、直接投资、私募基金等），对于基础设施和持有型不动产等ABS和REITs市场主要的基础资产比较熟悉，理解也更加深刻。

朱元伟进一步表示，资金方面，保险资管和保险资金紧密联接，保险资金是金融行业普遍认可的中长期资金，保险资管某种程度上具有“带资进组”的优势，在开展ABS和REITs等相关业务时综合优势突出。

在朱元伟看来，保险资管的劣势在于起步较晚、触角有限、不够下沉等。“保险资管作为后来者，投资团队数量有限、分支机构较少，在优质客户的争夺上未必占优。此外，按照保险资管一贯的投资标准，区域范围通常集中在一二线城市，主要选择信用等级较高的强主体作为合作伙伴，其存量业务范围有限；相比之下，券商和基金等机构的业务范围覆盖范围更广，城市级别更为下沉，可以服务的资产范围也更广。

红土创新基金人士表示，一方面，公募基础设施REITs与保险资金配置需求十分契合，在投资方面较其他机构具有天然优势。另外，保险机构以往在交通、能源、市政、环保、水务、物流仓储、工业园区等基础设施领域已经进行了大量的投资，在基础设施资产方面积累了一定的投管经验。

“与此同时，保险资管参与公募REITs亦面临诸多挑战。监管方面，业务受国家金融监督管理总局、证监会及交易所的三重监管，在不同监管体系中，机构的部门设置、机制建设、风险管理及信息披露机制方面均需要进一步审慎评估设计，确保健全规范。内部管理方面，诸如从债权到权益投资思维的转型、对复杂交易结构风险的把控，以及资产的定价估值、配套制度及运营人才体系的搭建等均面临不小的挑战。”红土创新基金人士表示。

中航基金不动产投资部人士表示，与公募基金相比，保险资管机构具有丰富的非标资产投资经验，在产业园区、仓储物流、消费基础设施领域都有涉猎。

“多数保险机构都设有基础设施投资团队，在投资框架、风险控制等方面有很强的实操经验。不过，相比公募基金管理人，保险机构在开展REITs业务时，在存续期管理、投资者教育等方面需要投入较多精力。”上述中航基金不动产投资部人士说。