基金经理手记 | 罗文波：从长周期视角看权益投资机会

农银汇理基金经理  罗文波

2023年，全年权益市场走势与投资者之间存在预期差，除上半年火热的AI行情之外，市场未出现整体性投资机会。

资产价格与宏观具有典型的周期性

从市场规律看，经济周期对资产价格具有显著影响。

回顾过去几十年的经济数据，我们可以发现，在经济衰退期间，股市普遍出现大幅下跌，但创造了低成本买入的机会。例如，2008年全球金融危机爆发，美国标准普尔500指数从2009年的低点开始，至2019年底增长了约370%，这一显著的回升突显了在经济底部买入的高收益潜力。

对投资者而言，理解并适应这种周期性是实现长期资本增值的关键。

经济周期的长度考验投资者的耐心

我们以更长的周期视角来看，2000年至2023年的经济周期中，不同的经济周期有着不同的持续时间，这对投资者的耐心和策略选择提出了挑战。

例如2001年-2005年，中国权益市场经历长达4年回调，上证指数回撤超过50%，在随后的两年里，上证指数上涨幅度超过600%；同样在2009年-2013年的四年周期里，上证指数底部维持四年，回调幅度超过40%，但在随后的两年里，上证指数上涨幅度超过270%。

当然，我们也经过调整时间较短的投资周期，比如2008年市场下跌与2009年市场的反弹，以及2018年市场下跌与2019年开启的投资机会，这种短周期投资机会出现时，中美经济周期往往一致；全球尤其是中美经济增长周期的不一致时，就会导致权益市场调整时间可以延续3-4年。   

历史经验告诉我们，每轮经济周期的衰退和随后的缓慢复苏，都要求投资者保持更长期的投资视角。从数据来看，本轮市场从2021年开始延续调整至今已经超2年，虽然短期我们对未来调整结束点无法准确预判，但对投资者而言，保持耐心等待经济和市场的完全恢复至关重要。

等待经济增长共振机会

从经济周期来看，我们判断中国经济已经在2023年年中来到周期底部。与此同时，在持续加息的背景下，美国经济大概率将会开始面临衰退。一旦2023年12月美联储的议息会议给美国的升息周期画上句号，全球的资产价格可能迎来喘息机会。

但从大的经济增长周期角度看，美国经济尚未经历衰退周期。从投资确定性来看，一旦进入美国经济衰退周期的尾部，在中美刺激政策作用下，全球经济增长周期可能出现共振向上。届时，全球资产价格将会重新进入上升周期。目前，中国权益市场估值处在相对底部位置，大周期来看，当前是较为合适的买入机会。

综上所述，无论是普通权益基金还是FOF投资，都应在经济低谷期间寻找低成本买入的机会，在经济复苏期间享受资产的增值。要坚信，没有一个冬天不寒冷，也没有一个春天会缺席。